Exercise Manajemen Keuangan 2

1. Break-even EBIT

You are considering two different capital structures. The first option consists of 20,000 shares of stock. The second option consists of 10,000 shares of stock plus $200,000 of debt with an interest rate of 8%. Ignore taxes.

What is the break-even level of EBIT between these two options?

2. M&M Proposition I, no tax

The company is considering reducing the number of shares to 300,000. To do this, the firm will have to borrow $5 million at 8% interest.

Ignoring taxes, what is the value of the firm?

3. M&M Proposition II, no tax

Walter’s Store has a debt/equity ratio of .60. The required return on assets is 12% and the pre-tax cost of debt is 8%. Ignore taxes.

What is the cost of equity?

4. M&M Proposition I with tax

The Bigely Co. has $5,000 worth of debt outstanding that is selling at par. The coupon rate is 9% and the company tax rate is 34%.

What is the amount of the annual tax shield?

What is the present value of the tax shield?

5. M&M Proposition I with tax

Dawn, Inc. has 150,000 shares of stock outstanding at a market price of $30 a share. The cost of equity is 10%. The company is considering adding $1.5 million of debt with a coupon rate of 7%. The debt will sell at par. The tax rate is 35%.

What will the value of Dawn, Inc. be after they add the debt to their capital structure?

What is the levered value of the equity?

6. M&M Proposition II with tax

Charlie & Co. has $2,500 in bonds outstanding that are selling at par. The bonds have a 7% coupon rate and pay interest annually. The expected EBIT is $1,400 and the unlevered cost of capital is 10%. The tax rate is 35%.

What is the cost of equity?

7. M&M Proposition II with tax

Using the information from the last problem, you have debt of $2,500, equity of $7,475, VL of $9,975, RD of 7%, RE of 10.65% and a tax rate of 35%.

What is the weighted average cost of capital (WACC)?

Latihan Soal Manajemen Keuangan 2

1. Cost of equity

Isabelle Thomas and Son, Inc. just paid the annual dividend on their common stock in the amount of $1.20 per share. The company expects to maintain a constant 3% rate of growth in their dividend payments. Currently, the stock is selling for $20.40 a share. What is the cost of equity for Isabelle Thomas and Son, Inc.?

2. Cost of equity

The Curtis Plane Co. has paid $1.10, $.90, $.83 and $.75 in annual dividends over the past four years, starting with the latest year first. This year the company is paying a dividend of $1.22 a share. What is the average growth rate of the dividends?

3. Cost of equity

The stock of Neal & Co. has a beta of 1.40. The risk-free rate of return is 3.5% and the risk premium is 8%. What is the expected rate of return on Neal & Co. stock?

4. Cost of debt

Four years ago, JE, Inc. issued twenty-year bonds that have a face value of $1,000 per bond and pay interest semi-annually. These bonds currently sell for $1,012.30 and have a 9% coupon. What is the pre-tax cost of debt?

5. Cost of debt

The pre-tax cost of debt for Morrison and Sons is 8.78%. The tax rate is 35%. What is the after-tax cost of debt for Morrison and Sons?

6. Portfolio weights

Wilson and Ruth, Inc. has 720,000 shares of common stock outstanding at a market price of $32.10 per share. They also have 50,000 shares of preferred stock outstanding at a price of $45 a share. The company has 20,000 bonds outstanding that are currently selling at 98% of face value and mature in 9 years. The bonds carry a 6% coupon and pay interest annually. The bonds have a face value of $1,000. The tax rate is 34%. What are the portfolio weights that should be used in computing the weighted average cost of capital?

7. Weighted average cost of capital

A firm has a debt-equity ratio of .45 and a tax rate of 34%. The cost of equity is 9.4% and the pre-tax cost of debt is 8%. What is the weighted average cost of capital?

8. Weighted average cost of capital

Merilee, Inc. maintains a capital structure of 40% equity, 15% preferred stock and 45% debt. The cost of equity is 12% and the cost of preferred is 9%. The pre-tax cost of debt is 8%. The tax rate is 35%. What is the weighted average cost of capital?

9. Flotation costs

Your company maintains a debt/equity ratio of .60. The flotation cost for new equity is 12% and for debt it is 6%. The firm is considering a new project which will require $5 million in external funding. What is the initial cost of the project including the flotation costs?

Tugas Manajemen Keuangan 2 : Saham dan Valuasinya

Pertanyaan 8-3

Jika Anda membeli selembar saham biasa, Anda biasanya akan mengharapkan deviden ditambah keuntungan modal. Apakah Anda akan mengharapkan distribusi antara hasil deviden dan keuntungan modal dipengaruhi oleh keputusan perusahaan untuk membayar deviden yang lebih banyak daripada menahan dan mereinvestasikan laba?

Jawab : Ini tentunya tergantung dari perusahaan atau investor itu sendiri. Ada investor yang tidak ingin deviden tunai dibagikan dengan presentase yang besar sebab mungkin mereka memang tidak membutuhkan uang saat ini. Sehingga mereka lebih senang jika deviden yang dibagikan lebih sedikit sedangkan sisanya digunakan untuk reinvestasi. Tetapi ada pula yang pada saat itu sangat membutuhkan uang sehingga mereka lebih senang jika deviden dibayar lebih banyak daripada digunakan untuk reinvestasi.

Pertanyaan 8-4

Benarkah rumus berikut dapat digunakan untuk mencari nilai saham untuk pertumbuhan konstan?

                                                ^P = Do

                                                       Ks + g

Jawab : Tidak benar, karena rumus yang digunakan untuk mencari nilai saham pada pertumbuhan normal ialah

                                                ^P = Do

                                                      Ks – g

Pertanyaan 8-5

Seringkali dinyatakan bahwa tujuan utama dari preemptive right ialah untuk memperbolehkan individu mempertahankan saham proporsional mereka dalam kepemilikan dan pengendalian korporasi.

1. Seberepa penting pertimbangan ini diperlukan bagi pemegang saham rata-rata yang saham-sahamnya diperdagangkan di New York atau Amerika Stock Exchages?

Jawab : Tentu saja preemptive right ini penting, sampai-sampai terkadang secara otomatis masuk dalam anggaran dasar setiap perusahaan dan hak ini juga secara khusus harus dimasukkan dalam anggaran dasar. Selain itu jika preemptive right ini tidak dipikirkan atau direncanakan matang-matang, bisa-bisa kekuasaan atau mayoritas pengendalian yang tadinya berada ditangan orang lain bisa saja dengan waktu sekejap ada ditangan kita.

2. Apakah preemptive right akan lebih penting bagi pemegang saham perusahaan yang dimiliki publik (terbuka) atau perusahaan tertutup? Jelaskan?

Jawab : Tentunya akan lebih penting bagi pemegang saham yang dimiliki publik. Sebab, saham yang deperti ini tentunya dicari oleh para investor dan biasanya preemptive right jarang terjadi pada perusahaan tertutup karena sifatnya yang unlisted tentunya mempersulit dalam jual dan beli saham.

Soal latihan 1

Defenisikan setiap istilah berikut :

1. Proxy = sebuah dokumen yang memberikan wewenang kepada seseorang untuk bertindak atas nama orang lain, biasanya hak untuk memberikan suara atas kepemilikan saham biasa.

Proxy fight = usaha dari seseorang atau kelompok untuk memperoleh kendali perusahaan dengan meminta para pemegang saham memberikan wewenang kepada seseorang atau kelompok untuk mewakili suara mereka dengan tujuan menempatkan manajemen baru dalam perusahaan.

Pengambilalihan = Sebuah tindakan dimana seseorang atau kelompok berhasil memecat manajemen sebuah perusahaan dan mengambil pengendalian atas perusahaan tersebut.

2. Preemptive right = Provisi dalam anggaran dasar korporasi atau menurut hukum yang memberikan hak kepada pemegang saham biasa untuk membeli penerbitan saham biasa baru (atau sekuritas konvertibel) atas dasar pro rata.
3. Saham terklasifikasi = Saham biasa yang diberi nama khusus, seperti kelas A, kelas B dan seterusnya untuk memenuhi kebutuhan khusus perusahaan.

Saham pendiri = Saham yang dimiliki oleh pendiri perusahaan dan memiliki hak suara tunggal tetapi devidennya tidak dibayar selama beberapa tahun yang ditentukan.

4. Korporasi tertutup = Sebuah korporasi yang dimiliki beberapa individu yang biasanya terlibat dengan manajemen perusahaan.

Korporasi milik publik (terbuka) = Sebuah korporasi yang dimiliki oleh sejumlah besar individu yang tidak terlibat aktif dalam manajemen.

5. Pasar Over-The-Counter (OTC) = Jaringan kerja agen yang menyediakan sekuritas yang tidak terdaftar untuk diperdagangkan.

Bursa sekuritas = Sebuah organisasi formal yang memiliki lokasi fisik berwujud, yang memudahkan perdagangan sekuritas yang terdaftar.

6. Pasar sekunder = Pasar yang digunakan saham-saham yang diperdagangkan setelah mereka diterbitkan oleh korporasi.

Pasar primer = Pasar dimana perusahaan menerbitkan sekuritas baru untuk menaikkan modal korporasi.

7. Go Public = Tindakan menjual saham kepada publik dalam jumlah besar oleh korporasi tertutup atau oleh pemegang saham utamanya.

Pasar penawaran perdana (IPO) = Pasar yang terdiri dari saham-saham go public perusahaan yang sedang dalam proses.

8. Nilai intrinsik = nilai sebuah aktiva menurut perhitungan investor tertentu, yang ditentukan oleh fakta-fakta. Nilai intrinsik mungkin berbeda dengan harga pasar sekarang, atau aktiva dari nilai buku atau keduanya.

Harga pasar = harga ketika saham dijual di pasar.

9. Tingkat pengembalian yang diperlukan = yaitu tingkat pengembalian minimum yang dapat diterima atas saham, dengan mempertimbangkan baik risiko maupun pengembalian yang dapat tersedia atas investasi lainnya.

Tingkat pengembalian yang diharapkan = tingkat pengembalian atas saham biasa yang diharapkan akan diterima pemegang saham.

Tingkat pengembalian aktual atau yang akan direalisasi = tingkat pengembalian atas saham biasa yang benar-benar diterima oleh pemegang saham.

10. Hasil keuntungn modal = keuntungan modal selama tahun tertentu dibagi dengan harga awal tahun.

Hasil deviden = Deviden yang diharapkan dibagi dengan harga sakarang satu lembar saham.

Total pengembalian yang diharapkan = jumlah hasil deviden yang diharapkan dan hasil keuntungan modal yang diharapkan.

11. Saham dengan pertumbuhan nol = Sebuah saham biasa yang memiliki deviden yang tidak diharapkan akan bertambah besar dimasa depan; yaitu, g=0
12. Pertumbuhan normal atau konstan = pertumbuhan yang diharapkan terus berlanjut di masa depan yang dapat diduga pada tingkat yang sama dengan keseluruhan perekonomian; g adalah konstan.

Pertumbuhan supernormal atau nonkonstan = bagian dari siklus hidup perusahaan dimana pertumbuhannya lebih cepat daripada pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan.

Tugas Manajemen Keuangan 2

1. Goodwill

Baker Company is buying Charlie Co. for $89 million in cash. Charlie Co. has $6.5 million in working capital and no long-term debt. The fixed assets of Charlie Co. were just appraised at $77 million. Baker Company will use the purchase accounting method to record this acquisition.

What is the amount of the goodwill that will be shown on Baker Company’s books after the acquisition?

2. Cash acquisition

Firm A is acquiring Firm B for $20,000 in cash. Neither firm has any debt. Firm A has 2,000 shares of stock outstanding at a price of $30 a share. Firm B has 800 shares of stock outstanding at a price of $20 a share. The incremental value of the acquisition is estimated at $7,500.

What is the value of Firm B to Firm A?

3. Stock acquisition

Firm Y has agreed to be acquired by Firm X for $18,000 worth of Firm X stock. Firm X has 3,000 shares of stock outstanding at a price of $25 a share. Firm Y has 1,000 shares of stock outstanding at a price of $15 per share. The incremental value of the acquisition is $5,000.

What is the merger premium per share?

4. Stock acquisition

Firm Y has agreed to be acquired by Firm X for $18,000 worth of Firm X stock. Firm X has 3,000 shares of stock outstanding at a price of $25 a share. Firm Y has 1,000 shares of stock outstanding at a price of $15 per share. The incremental value of the acquisition is $5,000.

What is the value of Firm Y to Firm X?

What is the total number of shares in the new firm?

5. Earnings and valuation

Company A is planning on merging with Company B. Company A will pay B’s stockholders the current value of their stock in shares of A. The after-merger earnings will be $52,800. Currently, the values are:

                                    Company A                 Company B

            EPS                           $2.00                           $1.60

            Price                        $25.00                         $16.00

            P/E                             12.5                             10.0

            Shares                     20,000                           8,000

            Earnings                $40,000                       $12,800

            Total value          $500,000                     $128,000

            Shares in the new firm:           25,120

What will the earnings per share be after the merger?

Latihan Soal Manajemen Keuangan 2

Soal MK 2 :

14-6.        Model dividen residu

Welch Company sedang mempertimbangkan tiga proyek independen, di mana masing-masing proyek membutuhkan investasi senilai $5 juta. Estimasi tingkat pengembalian internal (internal rate of return-IRR) dan biaya modal dari ketiga proyek tersebut disajikan di bawah ini :

Proyek H        (Risiko tinggi):             Biaya modal    = 16%; IRR = 20%

Proyek M       (Risiko sedang)            Biaya modal    = 12%; IRR = 10%

Proyek L        (Risiko rendah)             Biaya modal    = 8%  ; IRR =   9%

            Perhatikan bahwa biaya modal proyek di atas bervariasi karena proyek-proyek tersebut memiliki tingkat risiko yang berbeda-beda. Struktur modal perusahaan yang optimal terdiri atas 50% utang dan 50% ekuitas biasa. Welch berharap akan mendapatkan laba bersih sebesar $7.287.500. Jika Welch mendasarkan dividennya pada model residu, maka berapakah rasio pembayarannya ?

14-7.        Kebijakan dividen alternatif

Rubenstein Bros Clothing sedang bersiap untuk membayarkan dividen tahunan sebesar $0,75 per lembar saham dari laba tahunan sebesar $2,25 per lembar saham. Saat ini, saham Rubenstein Bros dijual dengan harga $15 per lembar. Sesuai dengan struktur modal sasaran perusahaan, perusahaan memiliki aktiva senilai $10 juta, dimana 40 % di antaranya didanai melalui utang. Asumsikan nilai buku ekuitas perusahaan sama dengan harga pasarnya. Selama ini, perusahaan memiliki nilai pengembalian atas ekuitas (ROE) sebesar 18%, di mana nilai tersebut diharapkan tetap sama tahun ini dan di masa-masa mendatang.

a.       Berdasarkan informasi di atas, berapakah tingkat pertumbuhan jangka panjang yang diperkirakan akan dapat dipertahankan oleh perusahaan ? (Petunjuk: g = Tingkat retensi x ROE ).

b.      Berapakah pengembalian saham yang diminta ?

c.       Jika perusahaan mengubah kebijakan dividennya dan membayarkan dividen tahunan sebesar $1,50 per lembar saham, para analis keuangan meramalkan perubahan kebijakan tersebut tidak akan memiliki pengaruh apa-apa pada harga saham atau ROE perusahaan. Oleh karena itu, berapakah seharusnya ekspektasi tingkat pengembalian yang diminta dan pertumbuhan jangka panjang yang baru ?

d.      Seandainya sebagai gantinya perusahaan telah memutuskan untuk tetap melaksanakan rencana awal dengan membagikan $0,75 per lembar saham kepada para pemegang saham, tetapi perusahaan bermaksud untuk melakukannya dalam bentuk dividen saham bukannya dividen tunai. Perusahaan tidak akan membagikan saham baru dengan didasarkan atas harga saham saat ini sebesar $15. Dengan kata lain, untuk setiap $15 dividen terutang kepada pemegang saham, perusahaan akan menerbitkan selembar saham. Berapa besar dividen saham jika dilihat secara relatif terhadap kapitalisasi pasar perusahaan saat ini (Petunjuk : Ingat kapitalisasi pasar = P₀  x Jumlah saham beredar ).

e.       Jika rencana di pertanyaan d diimplementasikan, berapa banyak jumlah lembar saham baru yang harus diterbitkan, dan seberapa besar laba per saham perusahaan yang akan terdilusi ?

14-8.        Dividen

Bowles Sporting Inc sedang bersiap untuk menyampaikan laporan laba rugi berikut ini (disajikan dalam ribuan dolar) untuk tahun 2003.

            Penjualan                                             $15.200

            Biaya operasi termasuk depresiasi        11.900

            EBIT                                                   $  3.300

            Bunga                                                         300

            EBT                                                     $  3.000

            Pajak  (40%)                                            1.200

            Laba bersih                                          $ 1.800

Sebelum melaporkan laporan laba rugi di atas, perusahaan ingin menentukan dividen tahunannya. Perusahaan memiliki 500.000 lembar saham beredar dan sahamnya diperdagangkan dengan harga $48 per lembar.

a.       Perusahaan memiliki rasio pembayaran dividen sebesar 40 persen pada tahun 2002. Jika Bowles ingin tetap mempertahankan rasio pembayaran ini di tahun 2003, berapakah dividen per lembar sahamnya pada tahun 2003 ?

b.      Jika perusahaan mempertahankan rasio pembayaran sebesar 40 persen, berapakah imbal hasil dividen saham perusahaan saat ini ?

c.       Perusahaan melaporkan laba bersih sebesar $3,5 juta di tahun 2002. Asumsikan jumlah lembar saham yang masih beredar tetap konstan. Berapakah dividen per lembar saham perusahaan di tahun 2002 ?

d.      Sebagai salah satu cara alternatif untuk mempertahankan rasio pembayaran dividen yang sama, Bowles sedang mempertimbangkan mempertahankan dividen per lembar saham tahun 2003 yang sama dengan tahun 2002. Jika perusahaan memilih kebijakan ini, berapakah rasio pembayaran dividen perusahaan di tahun 2003 ?

e.       Diasumsikan perusahaan tertarik untuk memperluas operasinya secara drastis dan ekspansi seperti ini akan membutuhkan modal yang signifikan jumlahnya. Perusahaan ingin mencoba untuk menhindari biaya transaksi yang terkait dengan penerbitan ekuitas baru. Mengingat skenario seperti ini, apakah lebih masuk akal bagi perusahaan untuk mempertahankan rasio pembayaran dividen yang konstan atau untuk mempertahankan dividen per lembar saham yang sama ?

  

Jawaban :

14-6.                                                        Diketahui : Welch company akan investasi pada proyek-proyek yang independent.

                   Berdasarkan IRR dan biaya modal, maka proyek yang akan dilaksanakan adalah H dan L karena IRR lebih tinggi dari biaya modal.

                  Struktur modal  =  50 % UTANG, 50 % EKUITAS

                  NI                      =  $ 7.287.500

                  Anggaran investasi = $ 5.000.000 / proyek

Ditanya  : Rasio pembayaran dividen dengan model dividen residu

Jawab     : 7.287.500 – 5.000.000

                        7.287.500

                           =  31,39 %

14-7.        Diketahui : Rubenstein Bros Clothing

       DPS      =    $0,75 / lembar

       EPS       =    $ 2.25 / lembar

            P₀     =    $ 15 / lembar

     Aktiva    =  $ 10.000.000

     Struktur modal = 40 % utang  = $ 4.000.000

                                  60% ekuitas = $ 6.000.000

     Nilai buku  = harga pasar

     ROE           = 18 %

            Ditanya  :  a. g

                              b. k

                              c. Jika DPS = $ 1,50 / lembar  maka k dan g yang baru ?

                              d. div saham jika dilihat relative thd kapitalisasi pasar

                              e.  Jika d diimplementasikan maka jumlah lembar saham baru dan EPS yang terdilusi

           Jawab :

a.       g = tingkat retensi x ROE

   = (1-pembayaran) x ROE

   = (1- (DPS/ EPS)) x ROE = (1-(0,75/2,25)) x 18 %

   = (1-0,33) x 18 % = 12,06 %

b.      k = DPS/P₀

         = 0,75 / 15 = 0,05

c.       k₂ = 1,5 / 15 = 0,1

g₂  = (1-1,5/2,25) x 18 % = (1-0,66) x 18 % = 6,12 %

           d.   Div saham  = 15 / 0,75 = 20

           e. Jumlah lembar saham baru yang harus diterbitkan = 6.000.000/ 15  

                                                                                                  = 400.000 /20 = 20.000 lembar

              Total lembar saham = 400.000 + 20.000 = 420.000

              Dilusi                      = 20.000 x 15 = 300.000

              EPS baru                 = 900.000 / 420.000 = $ 2,14  / lembar.

14-8.        Diketahui :  Bowles Sporting Inc mempunyai

                                NI        =  $1.800.000

                                Jumlah lembar saham = 500.000

                                P₀        =  $ 48 lembar

            Ditanya   :  a. Jika DPR = 40 % pada tahun 2002 dan 2003 berapa DPS ?

                               b. DPR = 40 %, imbal hasil ?

                               c. Jika NI = $ 3.500.000 Tahun 2002, lembar saham tetap, DPS ?

                               d. DPR Tahun 2003  jika DPS 2003= DPS 2002

                               e. apakah perusahaan menerapkan DPS Konstan atau DPR sama ?

           Jawab :

a.       DPR = Div / NI

40 % = Div / 1.800.000 = 720.000

DPS  = Div / jumlah lembar saham

         = 720.000 / 500.000 = 1,44

b.      k = DPS / P₀ = 1,44 / 48 = 0,03

c.       NI = 3.500.000, lembar saham = 500.000

     

d.      Jika DPS 2003 = DPS 2002 maka DPR 2003 = 

Latihan Soal Manajemen Keuangan 2 : Deviden

Soal MK 2 :

1. a. Ini menunjukkan bahwa hubungan antra pajak dan dividen adalah negative. Jadi jika pajak mengalami kenaikan maka rasio pembagian dividen akan mengalami penurunan.

d. Namun pada umumnya kenaikan laba akan meningkatkan pembayaran dividen.

g. Sebenarnya tarif pajak atas dividen itu lebih besar daripada tarif pajak atas keuntungan modal. Oleh karena itu investor lebih menyukai keuntungan modal daripada dividen. Namun jika ternyata ada perubahan peraturan bahwa tariff pajak antara keuntungan modal dan dividen ialah sama maka hal ini akan mengakibatkan kenaikan rasio pembagian dividen disbanding dengan keuntungan modal. Ini disebabkan karena pembagian dividen itu lebih bersifat pasti dibandingkan keuntungan modal. Jika ternyata tariff keduanya sama maka lebih baik memilih dividen untuk menghindari risiko yang lebih tinggi dari keuntungan modal (capital gain)

3.Pemecahan saham (stock split) dilakukan untuk menambah jumlah saham yang beredar dimana diikuti dengan penurunan nilai nominal dan harga saham secara proporsional. Pemecahan saham dilakukan pada saat harga saham sudah sangat tinggi. Tingginya harga saham mengakibatkan saham di pasaran tidak menjadi hangat karena hanya beberapa orang saja yang dapat membelinya. Kurangnya permintaan akan saham tersebut mengakibatkan saham tersebut tidak diinginkan lagi dan tidak dapat dimiliki oleh masyarakat luas. Demikian pula dengan dividen saham yang memberikan tambahan pada lembar saham yang beredar.  Setelah saham banyak dimiliki oleh masyarakat luas, ini mengakibtkan P/E menjadi tinggi karena kemampuan pembelian saham pun semakin tinggi.

4. Selain itu, pemecahan saham (stock split) dapat meningkatkan likuiditas saham.

8. d. Dalam teorinya, MM menyatakan bahwa dividen tidak memberikan pengaruh sama sekali terhadap nilai perusahaan dan harga saham. Namun jika dalam hipotesis kandungan informasi atau pengisyaratan ternyata dapat membuat investor berfikir dan memperkirakan pembagian dividen berdasarkan laba perusahaan maka hal ini tentunya mengindikasikan bahwa memang dividen memberikan pengaruh bagi investor dalam melihat harga saham dan nilai suatu perusahaan.

11.f. salah. Kebijakan dividen residual berarti membagikan dividen pada saat terakhir, yakni setelah perusahaan menyisihkan labanya untuk mendanai investasi mereka lagi. Dengan kata lain, kebutuhan reinvestasi didahulukan dibanding dengan pembagian dividen. Jika suatu peluang investasi menjadi semakin baik maka tentu saja dana yang digunakan untuk reinvestasi menjadi semakin besar. Sehingga hal ini menyebabkan pembagian dividen yang semakin kecil.

11. a. benar

14-6.          Model dividen residu

Welch Company sedang mempertimbangkan tiga proyek independen, di mana masing-masing proyek membutuhkan investasi senilai $5 juta. Estimasi tingkat pengembalian internal (internal rate of return-IRR) dan biaya modal dari ketiga proyek tersebut disajikan di bawah ini :

Proyek H        (Risiko tinggi):                             Biaya modal        = 16%; IRR = 20%

Proyek M       (Risiko sedang)                            Biaya modal        = 12%; IRR = 10%

Proyek L        (Risiko rendah)                            Biaya modal        = 8%  ; IRR =   9%

                Perhatikan bahwa biaya modal proyek di atas bervariasi karena proyek-proyek tersebut memiliki tingkat risiko yang berbeda-beda. Struktur modal perusahaan yang optimal terdiri atas 50% utang dan 50% ekuitas biasa. Welch berharap akan mendapatkan laba bersih sebesar $7.287.500. Jika Welch mendasarkan dividennya pada model residu, maka berapakah rasio pembayarannya ?

14-7.          Kebijakan dividen alternatif

Rubenstein Bros Clothing sedang bersiap untuk membayarkan dividen tahunan sebesar $0,75 per lembar saham dari laba tahunan sebesar $2,25 per lembar saham. Saat ini, saham Rubenstein Bros dijual dengan harga $15 per lembar. Sesuai dengan struktur modal sasaran perusahaan, perusahaan memiliki aktiva senilai $10 juta, dimana 40 % di antaranya didanai melalui utang. Asumsikan nilai buku ekuitas perusahaan sama dengan harga pasarnya. Selama ini, perusahaan memiliki nilai pengembalian atas ekuitas (ROE) sebesar 18%, di mana nilai tersebut diharapkan tetap sama tahun ini dan di masa-masa mendatang.

a.       Berdasarkan informasi di atas, berapakah tingkat pertumbuhan jangka panjang yang diperkirakan akan dapat dipertahankan oleh perusahaan ? (Petunjuk: g = Tingkat retensi x ROE ).

b.       Berapakah pengembalian saham yang diminta ?

c.        Jika perusahaan mengubah kebijakan dividennya dan membayarkan dividen tahunan sebesar $1,50 per lembar saham, para analis keuangan meramalkan perubahan kebijakan tersebut tidak akan memiliki pengaruh apa-apa pada harga saham atau ROE perusahaan. Oleh karena itu, berapakah seharusnya ekspektasi tingkat pengembalian yang diminta dan pertumbuhan jangka panjang yang baru ?

d.       Seandainya sebagai gantinya perusahaan telah memutuskan untuk tetap melaksanakan rencana awal dengan membagikan $0,75 per lembar saham kepada para pemegang saham, tetapi perusahaan bermaksud untuk melakukannya dalam bentuk dividen saham bukannya dividen tunai. Perusahaan tidak akan membagikan saham baru dengan didasarkan atas harga saham saat ini sebesar $15. Dengan kata lain, untuk setiap $15 dividen terutang kepada pemegang saham, perusahaan akan menerbitkan selembar saham. Berapa besar dividen saham jika dilihat secara relatif terhadap kapitalisasi pasar perusahaan saat ini (Petunjuk : Ingat kapitalisasi pasar = P₀  x Jumlah saham beredar ).

e.        Jika rencana di pertanyaan d diimplementasikan, berapa banyak jumlah lembar saham baru yang harus diterbitkan, dan seberapa besar laba per saham perusahaan yang akan terdilusi ?

14-8.          Dividen Bowles Sporting Inc sedang bersiap untuk menyampaikan laporan laba rugi berikut ini (disajikan dalam ribuan dolar) untuk tahun 2003.

                Penjualan                                                              $15.200

                Biaya operasi termasuk depresiasi    11.900

                EBIT                                                                      $  3.300

                Bunga                                                                           300

                EBT                                                                        $  3.000

                Pajak  (40%)                                                            1.200

                Laba bersih                                                           $ 1.800

Sebelum melaporkan laporan laba rugi di atas, perusahaan ingin menentukan dividen tahunannya. Perusahaan memiliki 500.000 lembar saham beredar dan sahamnya diperdagangkan dengan harga $48 per lembar.

a.       Perusahaan memiliki rasio pembayaran dividen sebesar 40 persen pada tahun 2002. Jika Bowles ingin tetap mempertahankan rasio pembayaran ini di tahun 2003, berapakah dividen per lembar sahamnya pada tahun 2003 ?

b.       Jika perusahaan mempertahankan rasio pembayaran sebesar 40 persen, berapakah imbal hasil dividen saham perusahaan saat ini ?

c.        Perusahaan melaporkan laba bersih sebesar $3,5 juta di tahun 2002. Asumsikan jumlah lembar saham yang masih beredar tetap konstan. Berapakah dividen per lembar saham perusahaan di tahun 2002 ?

d.       Sebagai salah satu cara alternatif untuk mempertahankan rasio pembayaran dividen yang sama, Bowles sedang mempertimbangkan mempertahankan dividen per lembar saham tahun 2003 yang sama dengan tahun 2002. Jika perusahaan memilih kebijakan ini, berapakah rasio pembayaran dividen perusahaan di tahun 2003 ?

e.        Diasumsikan perusahaan tertarik untuk memperluas operasinya secara drastis dan ekspansi seperti ini akan membutuhkan modal yang signifikan jumlahnya. Perusahaan ingin mencoba untuk menhindari biaya transaksi yang terkait dengan penerbitan ekuitas baru. Mengingat skenario seperti ini, apakah lebih masuk akal bagi perusahaan untuk mempertahankan rasio pembayaran dividen yang konstan atau untuk mempertahankan dividen per lembar saham yang sama ?  

Jawaban :

14-6.                                                          Diketahui : Welch company akan investasi pada proyek-proyek yang independent.

                   Berdasarkan IRR dan biaya modal, maka proyek yang akan dilaksanakan adalah H dan L karena IRR lebih tinggi dari biaya modal.

                  Struktur modal  =  50 % UTANG, 50 % EKUITAS

                        NI                           =  $ 7.287.500

                        Anggaran investasi = $ 5.000.000 / proyek

Ditanya  : Rasio pembayaran dividen dengan model dividen residu

Jawab     : 7.287.500 – 5.000.000

                        7.287.500

                           =  31,39 %

14-7.          Diketahui : Rubenstein Bros Clothing

       DPS      =    $0,75 / lembar

       EPS       =    $ 2.25 / lembar

            P₀     =    $ 15 / lembar

     Aktiva    =  $ 10.000.000

     Struktur modal = 40 % utang  = $ 4.000.000

                                  60% ekuitas = $ 6.000.000

     Nilai buku  = harga pasar

     ROE           = 18 %

                Ditanya  :  a. g

                                      b. k

                                      c. Jika DPS = $ 1,50 / lembar  maka k dan g yang baru ?

                                      d. div saham jika dilihat relative thd kapitalisasi pasar

                              e.  Jika d diimplementasikan maka jumlah lembar saham baru dan EPS yang terdilusi

           Jawab :

a.       g = tingkat retensi x ROE

   = (1-pembayaran) x ROE

   = (1- (DPS/ EPS)) x ROE = (1-(0,75/2,25)) x 18 %

   = (1-0,33) x 18 % = 12,06 %

b.       k = DPS/P₀

         = 0,75 / 15 = 0,05

c.        k₂ = 1,5 / 15 = 0,1

g₂  = (1-1,5/2,25) x 18 % = (1-0,66) x 18 % = 6,12 %

           d.   Div saham  = 15 / 0,75 = 20

Jadi setiap 20 lembar saham lama senilai dengan penerbitan 1 lembar baru.

           e. Jumlah lembar saham baru yang harus diterbitkan = 6.000.000/ 15  

                                                                                                  = 400.000 /20 = 20.000 lembar

              Total lembar saham = 400.000 + 20.000 = 420.000

              Dilusi                      = 20.000 x 15 = 300.000

              EPS baru                 = 900.000 / 420.000 = $ 2,14  / lembar.

              EPS lama = $2,25/ lembar

              EPS yang terdilusi = 2,25-2,14 = 0,11

 EPS lama = 2,25 = NI / 400.000

 NI = 400.000  x 2,25= 900.000

14-8.          Diketahui :  Bowles Sporting Inc mempunyai

                                        NI        =  $1.800.000

                                        Jumlah lembar saham = 500.000

                                        P₀        =  $ 48 lembar

            Ditanya   :  a. Jika DPR = 40 % pada tahun 2002 dan 2003 berapa DPS ?

                                       b. DPR = 40 %, imbal hasil ?

                                       c. Jika NI = $ 3.500.000 Tahun 2002, lembar saham tetap, DPS ?

                                   d. DPR Tahun 2003  jika DPS 2003= DPS 2002

                                       e. apakah perusahaan menerapkan DPS Konstan atau DPR sama ?

           Jawab :

a.       DPR = Div / NI

40 % = Div / 1.800.000 = 720.000

DPS  = Div / jumlah lembar saham

         = 720.000 / 500.000 = 1,44

b.       k2003 = DPS / P₀ = 1,44 / 48 = 0,03

c.        NI = 3.500.000, lembar saham = 500.000

   DPR = 40 %

    DPS = Div / jumlah lembar saham

    Div   = 40 % x 3.500.000 = 1.400.000

      DPS 2002 = 1.400.000 / 500.000 = 2,8

     

d.       Jika DPS 2003 = DPS 2002 maka

    DPR 2003 = Div / NI

                     = 1.400.000 / 1.800.000= 77,78%

l  Perusahaan lebih baik menerapkan DPR yang konstan atau rasio pembayaran yang konstan karena dibutuhkan dana untuk ekspansi secara drastis, sehingga banyak dana yang dialokasikan untuk ekspansi.